在技術分析中，識別市場趨勢是基本功。市場趨勢主要分為三種：上升趨勢、下跌趨勢和橫行趨勢（或稱盤整）。上升趨勢的定義是一系列連續的更高的高位（Higher Highs）和更高的低位（Higher Lows），這表示買方力量持續強於賣方。相反，下跌趨勢的明確特徵是一系列連續的更低的高位（Lower Highs）和更低的低位（Lower Lows），這反映了市場上賣方佔據主導地位。橫行趨勢則是指價格在一個相對固定的區間內波動，既沒有創出明顯的新高，也沒有跌至明顯的新低，顯示買賣雙方力量均衡。雖然跌穿一個重要的支持位是下跌趨勢中常見的信號，但它本身只是一個單一事件。一個已確立的、持續的下跌趨勢，其核心定義是價格高位和低位持續向下移動的整體結構模式。

此題目旨在評估考生對期權基本策略、權利與義務以及相關風險特性的理解。

陳述 I 是正確的。沽出認購期權（特別是在持有相關股票的情況下，稱為「備兌認購期權」策略）是一種常見的產生收入的策略。期權賣方會立即收取期權金作為收入。然而，如果股票價格上漲超過行使價，期權買方可能會行使期權，賣方則有義務以行使價賣出股票，從而限制了潛在的資本增值。因此，該陳述準確描述了此策略的特性。

陳述 II 是正確的。買入認沽期權是看淡後市的直接策略。如果相關資產價格下跌，認沽期權的價值會上升。對於期權買方而言，最大的風險是損失全部已支付的期權金，這種情況發生在到期時相關資產價格高於或等於行使價。因此，其最大虧損是有限的。

陳述 III 是不正確的。沽出認沽期權的潛在虧損是重大的，但並非無限。最大虧損發生在相關股票價格跌至零時。屆時，虧損金額為（行使價 – 0）x 合約股數 – 已收取的期權金。雖然虧損可能遠超收取的期權金，但它有一個理論上的上限。相比之下，沽出「無備兌」認購期權的潛在虧損才是無限的，因為股票價格可以無限上漲。

陳述 IV 是不正確的。期權的「買方」擁有的是「權利」而非「義務」。買入認購期權賦予持有人以行使價「購買」相關資產的權利。而期權的「賣方」才承擔在期權被行使時履行合約的「義務」。因此，該陳述混淆了買方與賣方的角色。

因此，只有陳述 I 及 II 是正確的。

此問題旨在評估考生對累計股票期權（Accumulator）合約內含風險的理解，特別是與投資者預期相左時可能出現的嚴重後果。累計股票期權是一種結構性產品，允許投資者在特定條件下以低於市價的價格（行使價）購買股票。然而，這種產品的風險結構是不對稱的。

當股價上漲並觸及失效觸發價（knock-out price）時，合約會提前終止。這意味著投資者的潛在利潤是有限的，他將錯失股價繼續上漲所能帶來的收益。這是一種機會成本風險。

相比之下，當股價下跌時，風險則要大得多。若股價跌破行使價，投資者仍有義務以預定的行使價買入股票，而此時的行使價已高於市場現價，導致即時虧損。對於具槓桿效應的累計股票期權合約，當股價跌至某個更低的觸發水平時，投資者需要買入的股票數量可能會倍增（例如變為原來的兩倍）。這種機制會急劇放大虧損，尤其在熊市或股價急跌時，虧損可能是巨大的，甚至超過投資者的最初預期。此外，由於合約按市價計值，股價下跌會引發持續的保證金追繳通知，若投資者無法補繳保證金，其持倉可能會被強制平倉，從而實現巨額虧損。因此，向客戶解釋這種潛在的、可能被放大的下行風險，是持牌代表根據《證券及期貨事務監察委員會持牌人或註冊人操守準則》履行其職責的關鍵部分。

利率掉期（Interest Rate Swap）是一種金融衍生工具合約，雙方同意在未來一段時間內交換一系列的利息支付。在一個典型的「普通香草型」利率掉期中，一方同意支付固定利率的利息，另一方則同意支付浮動利率的利息，兩者都基於一個共同的名義本金金額計算。

敘述 I 是正確的。為了對沖其浮動利率債務的風險，龍騰控股會希望將其不確定的浮動利率支付轉換為可預測的固定利率支付。因此，它會在掉期合約中成為固定利率的支付方。

敘述 II 是正確的。作為交換，掉期對手方會向龍騰控股支付浮動利率的款項。這個浮動利率通常會與龍騰控股現有債務的基準利率（例如HIBOR或最優惠利率）緊密掛鉤，以便有效地抵銷其原有的浮動利息支付義務。

敘述 III 是不正確的。這是關於利率掉期的一個常見誤解。在利率掉期合約中，名義本金（Notional Principal）僅用作計算應付利息的參考金額，雙方在合約開始或結束時並不會實際交換這筆本金。交換的只是基於本金計算出的利息差額或淨額。

敘述 IV 是正確的。這準確地描述了該對沖交易的最終經濟效果。龍騰控股從對手方收到的浮動利率款項，將用於支付其原有貸款的浮動利息。與此同時，它需要向對手方支付固定的利率款項。總體而言，這項安排成功地將其不確定的現金流出（浮動利息）鎖定為一個確定的現金流出（固定利息），從而將浮動利率負債合成為固定利率負債。

根據證券及期貨事務監察委員會的《操守準則》，持牌法團在向客戶推薦此類衍生產品時，必須確保客戶充分理解產品的性質、運作方式及相關風險。

因此，只有敘述 I、II 及 IV 是正確的。

此問題旨在評估考生對衍生工具市場中三種主要參與者角色的理解：對沖者、投機者和套戥者。考生需要能夠根據每個參與者的交易動機和策略來區分他們。

1. 對沖者（Hedger）：其主要目的是管理和降低風險。他們利用衍生工具來抵銷現有或預期持倉（例如實物商品、股票或外匯）因市場價格不利變動而可能產生的損失。在情境中，航空公司（機構甲）面臨未來燃料價格上漲的實際業務風險，因此購買原油期貨以鎖定成本，這是一個典型的對沖行為。

2. 投機者（Speculator）：其主要目的是從市場價格的變動中獲利。他們承擔風險，對資產的未來價格方向進行押注，但通常沒有相關的基礎資產需要對沖。對沖基金（機構乙）預期市場波動性將增加而買入指數期權，其目的純粹是為了從這種預期的市場變化中獲取利潤，這正是投機行為。投機者為市場提供了重要的流動性。

3. 套戥者（Arbitrageur）：其目的是利用不同市場或金融工具之間存在的微小價格差異來獲取無風險或極低風險的利潤。他們通常會同時進行一買一賣的交易來鎖定價差。投資銀行的自營交易部門（機構丙）發現現貨與期貨市場之間的定價偏差，並立即執行相反的交易來賺取這個差價，這是典型的套戥策略。

此問題旨在評估考生對累計股票期權（Accumulator）在市況逆轉時所帶來的主要風險的理解。累計股票期權是一種複雜的結構性產品，其核心特徵是投資者有「義務」在特定條件下以預設的行使價買入相關股票。

當相關股票價格跌穿行使價時，投資者不能像普通期權買方一樣選擇放棄行使。相反，他必須履行合約責任，以高於當時市價的行使價買入股票，這會立即導致賬面虧損。由於這些合約通常是按市價計值並每日結算，賬面虧損會引發發行商的保證金追繳要求（Margin Call）。若投資者無法補繳保證金，其持倉可能會被強制平倉，將賬面虧損轉化為實際虧損。

其他選項描述了錯誤的概念。觸及失效價（Knock-out Price）通常是設定在現價之上的價格水平，當股價升穿此價位時，合約便會提早終止，這實際上是限制了投資者的潛在利潤，而非提供下行風險保護。累計股票期權的潛在虧損遠不止於初始投入的資金，尤其是在槓桿式合約下，當股價跌至觸發水準，購買股票的數量可能會倍增，導致虧損加劇。最後，累計股票期權賦予投資者的是「購買義務」，而非「購買權利」，這與標準的認購期權有根本區別。

此題目旨在測試考生對期貨差價策略的理解，包括其類型、風險特徵及利潤來源。

陳述 I 是正確的。跨期差價（或稱時間差價）涉及買入和沽出相同相關資產但到期月份不同的期貨合約。買入六月恒指期貨並沽出九月恒指期貨完全符合此定義。

陳述 II 是正確的。跨市場差價涉及兩種不同但價格走勢相關的金融工具的期貨合約。標準普爾500指數和恒生指數是兩個不同的股票市場指數，因此利用它們的期貨進行對盤交易屬於跨市場差價策略。

陳述 III 是不正確的。根據香港期貨交易所的教材及普遍市場認知，由於跨市場差價策略涉及兩種不同的相關金融工具，其價格關係可能不如單一工具在不同時間點的價格關係穩定，因此其風險一般被認為較跨期差價策略為高。所謂的「多元化效益」在此情境下並不能保證降低風險。

陳述 IV 是正確的。差價交易的核心是從兩份合約之間價差的變動中獲利，而不是賭市場的單邊升跌。交易員關心的是價差本身是擴闊還是收窄，而非相關資產的絕對價格是上升還是下跌。

因此，陳述 I、II 及 IV 為正確。

此問題旨在評估考生計算R類牛熊證在發生強制收回事件後的淨虧損的能力。首先，應計算投資的初始成本，即買賣單位數量乘以每單位的購入價格。接著，計算強制收回後的剩餘價值。對於R類牛證，剩餘價值是根據觀察期內的最差現貨水平（對牛證而言是最低水平）與行使價之間的差額計算的。其公式為：剩餘價值 = (觀察期內最低指數水平 – 行使水平) × 一手買賣單位 / 權益比率。最後，從初始投資成本中減去計算出的剩餘價值，便可得出投資者的淨虧損。考生應注意區分收回價、行使價和觀察期內的最低水平在計算中的不同作用。

此問題旨在評估考生對恒指股息期貨（HSDI Futures）合約規格的理解。恒指股息期貨是一種在香港交易所買賣的金融衍生工具，其設計目的是讓市場參與者能夠對沖或投機恒生指數成份股未來派發的股息總額。要準確評估其合約價值，必須了解兩個關鍵要素：相關指數和合約乘數。

首先，恒指股息期貨的相關資產並非恒生指數本身，而是「恒指股息點指數」。該指數由恒生指數有限公司編纂，專門用來量度恒生指數所有成份股在一年內宣布的現金股息總額，並將其轉換為指數點。這使得股息風險可以像股價指數一樣被交易。

其次，每張恒指股息期貨合約都有一個固定的「合約乘數」，用於將指數點轉換為港元價值。根據香港交易所的規定，恒指股息期貨的合約乘數為每個指數點 50 港元。因此，一張合約的理論價值（或稱名義價值）等於當時的恒指股息點指數水平乘以 50 港元。

該產品是以現金結算，意味著在合約到期時，不會涉及任何實物股票的交收，而是根據最終結算價計算現金的盈虧。了解這些核心規格對於在投資組合管理中正確使用此工具至關重要，例如基金經理可以透過沽出股息期貨來對沖其持股的股息下降風險。

此問題旨在評估考生對不同類型期權之間區別的理解，特別是場外交易（OTC）期權的分類。交易所買賣期權是標準化合約，在交易所進行交易，其條款（如行使價、到期日）均已預設。相比之下，場外交易期權是私下協商的合約，允許定制化。場外交易期權可進一步分為兩類。第一代場外交易期權雖然在合約細則（如非標準的到期日或行使價）上有所定制，但其收益特點仍然與標準的看漲或看跌期權相似。第二代場外交易期權，通常被稱為「特種期權」，不僅合約細則可以定制，其收益結構也經過修改，使其與標準期權有顯著不同。問題情境中描述的金融工具，其收益取決於相關資產價格是否在一個預設範圍內，並支付一筆固定金額，這是一種非標準的收益特點。這種複雜或獨特的收益結構是特種期權（例如定界期權）的標誌。

陳述 I 是正確的。在交易所買賣的衍生工具，例如港元利率期貨，其結算是由交易所的中央結算對手方（在香港是香港期貨結算有限公司）擔保的。這意味著結算所成為每個買方和賣方的交易對手，從而大大減輕了個別參與者違約的風險，即交易對手風險。

陳述 II 是正確的。場外交易（OTC）衍生工具（如利率掉期）的主要優點之一是其靈活性。合約條款，包括名義本金、期限、利率基準和支付日期，都可以根據交易雙方的特定需求進行協商和客製化。這與交易所買賣的期貨合約形成對比，後者具有標準化的合約規格。

陳述 III 是不正確的。現金結算是金融期貨中一種高效的結算方式，它並不限制合約的對沖效用。對沖者使用港元利率期貨時，其期貨頭寸的現金損益旨在抵銷其相關實體貸款利息成本的變動。因此，現金結算的期貨是管理利率風險的有效對沖工具，並非僅限於投機。

陳述 IV 是不正確的。一般而言，交易所買賣的期貨因其在公開市場上交易，價格是實時和公開的，所以具有較高的價格透明度。相反，場外交易產品的定價是私下協商的，透明度較低。雖然交易成本取決於多種因素，但對於標準化需求而言，交易所期貨的流動性高，其交易成本（如買賣差價和佣金）通常可能比客製化的場外交易產品更具競爭力。

因此，只有陳述 I 和 II 是正確的。

此問題評估考生對三種主要技術分析圖表（棒形圖、陰陽燭圖和點數圖）的基本結構和詮釋的理解。

陳述 I 是正確的。棒形圖和陰陽燭圖都是基於時間序列的圖表，兩者都使用相同的四個核心價格數據點來構建每個時段的圖形：開市價、最高價、最低價和收市價（OHLC）。它們只是以不同的視覺方式呈現這些信息。

陳述 II 是正確的。點數圖的一個獨特之處在於它忽略了時間的流逝，只關注價格的變動。圖表上不會有固定的時間軸（如每日、每週），只有當價格朝某個方向移動了預先設定的幅度（例如，一個「格」的大小）時，才會在圖上添加一個新的標記（X或O）。這有助於過濾掉不重要的微小價格波動，更清晰地顯示主要趨勢。

陳述 III 是不正確的。在陰陽燭圖中，燭身的顏色（例如，在香港市場通常是綠色代表上漲，紅色代表下跌）表示收市價相對於開市價的方向。如果收市價高於開市價，燭身為一種顏色（陽燭）；如果收市價低於開市價，則為另一種顏色（陰燭）。交易量通常在主圖表下方以獨立的棒形圖顯示，而不是由燭身顏色表示。

陳述 IV 是不正確的。在棒形圖中，整條垂直線的總長度代表了該時段內的總價格區間，即最高價與最低價之間的差距。開市價和收市價則由垂直線左側和右側的短橫線標示，這兩條橫線之間的垂直距離才反映了開市與收市價的變動。

因此，只有陳述 I 和 II 是正確的。

此問題旨在測試考生對商品期貨定價中「持有成本」模型的理解。持有成本是指持有實物商品直至期貨合約到期所產生的淨成本。

期貨價格的基本公式為：期貨價格 ≈ 現貨價格 + 持有成本。

持有成本主要包括：
1. 融資成本：購買並持有實物商品所需的資金成本（例如貸款利息）。這是持有成本的主要正向組成部分。
2. 儲存成本：儲存實物商品所涉及的費用，如倉儲費、保險費和損耗。這也是持有成本的正向組成部分。
3. 便利收益：持有實物商品而非期貨合約所帶來的好處（例如，在供應短缺時能夠立即使用該商品）。便利收益會 降低 淨持有成本，因此在計算中應被減去。

分析各個陳述：
I. 儲存實物黃金的成本，如倉儲和保險，確實會增加持有現貨的總成本，因此是持有成本的正向組成部分。此陳述正確。
II. 為購買實物商品融資所支付的利息是持有該商品的主要財務成本，因此是持有成本的關鍵組成部分。此陳述正確。
III. 便利收益是持有實物商品的好處，它會 減少 而非 增加 淨持有成本。因此，在計算期貨價格時，它應從其他成本中扣除。該陳述稱其會「加到」持有成本中，這是錯誤的。
IV. 黃金是一種實物商品，本身不會產生股息。股息是與金融資產（如股票）相關的概念。雖然在計算股指期貨的持有成本時會扣除股息收益，但此概念不適用於黃金期貨。此陳述錯誤。

因此，只有陳述I及II是正確的。

此問題旨在評估考生計算指數期貨合約總盈虧的能力。計算期貨合約盈虧的公式為：（平倉價 – 開倉價）× 合約乘數 × 合約張數。

該基金經理持有兩筆好倉（多頭）頭寸，並在同一價格平倉。我們需要分別計算每筆頭寸的盈虧，然後將它們相加。

第一筆頭寸：買入 10 張恒生指數期貨合約，開倉價為 25,150 點。
盈虧 = (24,900 – 25,150) × 50 港元 × 10 張
= -250 點 × 50 港元 × 10
= -125,000 港元（虧損）

第二筆頭寸：買入 5 張恒生指數期貨合約，開倉價為 25,080 點。
盈虧 = (24,900 – 25,080) × 50 港元 × 5 張
= -180 點 × 50 港元 × 5
= -45,000 港元（虧損）

總盈虧 = 第一筆頭寸的虧損 + 第二筆頭寸的虧損
= -125,000 港元 + (-45,000 港元)
= -170,000 港元

因此，該基金經理的總虧損為 170,000 港元。考生必須了解恒生指數期貨的合約乘數（每指數點 50 港元）並能準確應用於多個頭寸的計算中。

此為一個熊市認沽期權跨價組合（Bear Put Spread）。該策略涉及買入一個較高行使價的認沽期權，並同時沽出一個較低行使價的認沽期權，兩者具有相同的到期日。這是一個有著有限風險和有限回報的看跌策略。

1. 計算淨期權金支出（最大虧損）：
投資者支付的期權金（買入認沽期權）為400點。
投資者收取的期權金（沽出認沽期權）為150點。
淨支出（成本） = 400點 – 150點 = 250點。
由於這是一個淨支出（debit spread）的倉位，最大的潛在虧損就是建立此倉位時所支付的淨期權金。因此，最大虧損為250點。

2. 計算最大潛在利潤：
最大利潤在指數價格跌至或低於較低行使價（18,200點）時實現。
最大利潤 = （較高行使價 – 較低行使價） – 淨支出
最大利潤 = （18,800 – 18,200） – 250點 = 600點 – 250點 = 350點。

3. 計算打和點：
打和點是指數在到期時需要達到的水平，以使策略的總收益等於總成本。
打和點 = 較高行使價 – 淨支出
打和點 = 18,800點 – 250點 = 18,550點。

基於以上計算：
陳述 I 正確，因為最大虧損等於淨期權金支出，即250點。
陳述 II 正確，因為最大利潤為行使價差額減去淨支出，即350點。
陳述 III 不正確，因為打和點是18,550點，而非18,450點。
陳述 IV 不正確，此策略為看跌策略，只有當指數在到期時「低於」打和點18,550點時才能獲利。

因此，只有陳述 I 及 II 是正確的。

此問題評估考生對使用衍生工具進行投資組合管理策略的理解，特別是對沖、增加收益和資產轉換的應用。

I. 沽出恆生指數期貨合約是對沖現有香港股票持倉的標準做法。當股票市場下跌時，股票持倉的價值會減少，但沽出的期貨合約（空頭倉盤）的價值會上升，從而抵銷部分或全部股票持倉的損失。這是在衍生產品市場建立與現貨市場相反的倉盤以對沖現有持倉的正確應用。因此，陳述 I 是正確的。

II. 購買指數認沽期權賦予基金經理在未來以預定價格沽出指數的權利（而非義務）。如果市場如預期般下跌，認沽期權的價值將會上升，從而產生利潤，這可以用於增加投資組合的回報或對沖下行風險。因此，陳述 II 是正確的。

III. 資產轉換是衍生工具的一個重要功能。透過簽訂股票對商品掉期合約，基金經理可以將其股票組合的回報流交換為商品市場的回報流，從而無需實際買賣相關資產即可改變其投資組合的資產類別風險敞口。因此，陳述 III 是正確的。

IV. 對沖一項未來的現貨市場交易，應在衍生產品市場建立相同的倉盤。若基金經理計劃在未來買入美國股票，他應買入（而非沽出）標準普爾500指數期貨，以鎖定未來的買入價格，防範價格上漲的風險。沽出期貨合約會對沖現有的美國股票多頭倉盤，而不是未來的買入計劃。因此，陳述 IV 是不正確的。

因此，陳述 I、II 及 III 均為正確。

此題目旨在測試考生對期權組合策略，特別是「合成空頭倉位」(Synthetic Short Position) 的理解。

首先，分析該組合策略的構成和損益特性：
1. 買入認沽期權 (Long Put)：支付150點期權金，行使價為22,000。這是一個看淡策略。
2. 沽出認購期權 (Short Call)：收取850點期權金，行使價為22,000。

這個組合（買入認沽期權 + 沽出認購期權，具有相同的行使價和到期日）構成了一個合成空頭期貨／股票倉位。其損益特性與直接沽空相關的期貨或股票相似。

– 分析陳述 I：原來的策略（僅買入認沽期權）是看淡後市。新的組合策略（合成空頭）同樣是看淡後市的策略，因為當指數下跌時，該倉位會獲利。因此，客戶的市場觀點並未由看淡轉為看好。陳述 I 不正確。

– 分析陳述 II：組合中的「沽出認購期權」部分存在無限風險。如果恒生指數大幅並持續上升，高於行使價，該認購期權的虧損是沒有上限的。因此，整個組合倉位面臨無限的潛在虧損。陳述 II 正確。

– 分析陳述 III：合成空頭倉位的盈利潛力與沽空期貨相似。當指數下跌時，盈利會不斷增加。理論上，如果指數跌至零，利潤將會非常可觀，並非僅限於收取的淨期權金。因此，其潛在利潤是巨大的，而非有限。陳述 III 不正確。

– 分析陳述 IV：計算打和點 (Breakeven Point)。
– 淨期權金 = 收取的期權金 – 支付的期權金 = 850 – 150 = 700點。
– 由於這是沽空倉位，打和點是行使價加上收到的淨期權金。
– 打和點 = 22,000 + 700 = 22,700點。
– 當指數在到期時等於22,700點，來自指數下跌的利潤（相對於沽空點）正好抵銷了收到的淨期權金，損益為零。若指數低於22,700點，倉位開始獲利；若高於此點，則開始虧損。陳述 IV 正確。

綜合以上分析，只有陳述 II 和 IV 是準確的。

因此，只有陳述 II 及 IV 是正確的。

此問題旨在評估考生對R類可贖回牛熊證（CBBC）在發生強制收回事件（MCE）後剩餘價值計算的理解。根據香港交易所的規則，R類牛熊證在被強制收回後，其剩餘價值是根據強制收回事件發生後至下一個交易時段結束期間，相關資產的最低交易水平（對於牛證）或最高交易水平（對於熊證）來計算的。計算公式為：剩餘價值 =（在觀察期內的最低相關資產水平 – 行使價）× 每手買賣單位 / 權益比率。考生必須能夠準確識別並運用公式中的各個變數，包括行使價、觀察期內的最低水平、買賣單位和權益比率。常見的錯誤是混淆行使價與收回價，或錯誤地認為R類牛熊證在被收回後價值必定為零（這是N類牛熊證的特點）。此計算對於理解牛熊證的風險與回報至關重要。

此問題旨在評估考生對商品衍生工具中，認購期權（Call Option）買方策略的理解，特別是與期貨長倉（Long Futures）策略在風險管理上的根本區別。購買認購期權的投資者支付一筆稱為「期權金」（Premium）的費用，以獲得在未來特定日期或之前，以預定「行使價」（Strike Price）購買相關資產（例如黃金期貨）的權利，但沒有義務。這種策略的核心優勢在於其不對稱的風險回報結構。投資者最大的潛在虧損已經預先確定，即所支付的期權金。無論相關資產價格如何下跌，虧損絕不會超過這個金額。與此相對，如果資產價格上漲超過行使價與期權金之和（即打和點），其潛在利潤在理論上是無限的。相比之下，直接持有期貨長倉雖然同樣能從價格上漲中獲利，但其風險也是對稱的。如果市場價格下跌，期貨持倉的虧損可能會非常巨大，遠超最初的保證金，並需要不斷追加保證金以維持倉位。因此，對於預期價格上漲但希望嚴格控制下行風險的投資者而言，購買認購期權是一種更為穩健的策略，完全符合題中基金經理的風險管理目標。

此題旨在評估考生對熊市認沽期權跨價組合（Bear Put Spread）的理解，包括其成本、最大盈虧及打和點的計算。

– 敘述 I 是正確的。熊市認沽期權跨價組合是一種淨支出策略（debit spread），因為買入的較高行使價認沽期權的期權金（400點）通常高於沽出的較低行使價認沽期權的期權金（150點）。其最大潛在虧損僅限於建立倉位時所支付的淨期權金。在此案例中，淨支出為 400 – 150 = 250點。

– 敘述 II 是正確的。當指數價格在到期日跌至或低於較低的行使價（18,200點）時，兩個期權合約的內在價值差達到最大，從而實現此策略的最大利潤。最大利潤為兩個行使價之差減去淨期權金成本，即 (18,800 – 18,200) – 250 = 600 – 250 = 350點。

– 敘述 III 是不正確的。此策略的打和點是透過從較高的行使價中減去淨期權金成本來計算的。因此，正確的打和點應為 18,800 – 250 = 18,550點，而非18,450點。

– 敘述 IV 是不正確的。此策略的利潤潛力是有限的（即封頂）。它適用於投資者預期相關資產價格只會溫和下跌的情況。若預期市場會出現大幅或急劇的下跌，直接買入認沽期權（long put）會是更合適的策略，因為其利潤潛力更大。

因此，只有敘述 I 及 II 是正確的。

盒式跨價期權組合是一種市場中性的套戥策略，其設計旨在利用期權定價的無效率來獲取無風險利潤。陳述 I 是正確的，因為盒式跨價期權組合的標準結構確實是結合了一個牛市認購期權跨價組合（買入一個較低行使價的認購期權，同時賣出一個較高行使價的認購期權）和一個熊市認沽期權跨價組合（買入一個較高行使價的認沽期權，同時賣出一個較低行使價的認沽期權），所有期權的標的資產和到期日都相同。陳述 II 是正確的，因為該策略的結構鎖定了到期時的固定回報，該回報等於兩個行使價之間的差額。因此，無論相關資產的價格在到期時是多少，其最終的現金流都是確定的，使其對市場價格變動不敏感。陳述 III 是正確的，盒式跨價期權組合的根本目的就是套戥。當構成該組合的四個期權的淨成本（或淨收入）與其無風險的未來回報的現值不符時，就存在套戥機會。交易員可以利用這種暫時的定價偏差來獲利。陳述 IV 是不正確的，因為盒式跨價期權組合是一種市場中性策略，其利潤來源於定價偏差，而非市場方向的預測。它不適用於預期資產價格會大幅上漲或下跌的情況；那些情況更適合採用方向性策略，如單純買入認購期權或認沽期權。因此，只有陳述 I、II 及 III 是正確的。

風險價值（VaR）是衡量在特定置信水平和時間範圍內，金融資產組合在正常市況下可能面臨的最大預期虧損。它是風險管理中的一個關鍵指標。市場波動性是計算VaR時的一個重要輸入參數。當市場波動性顯著增加時，資產價格的不確定性和潛在的價格不利變動幅度也會隨之增大。因此，在相同的置信水平下，計算出的VaR值會上升，這意味著投資組合在未來可能面臨的潛在虧損金額更高。結算所，例如香港交易所的結算所，其主要職責之一是管理中央對手方的風險。為此，它會向其結算會員收取保證金，以應對未平倉合約可能出現的虧損。保證金的數額並非固定不變，而是根據市場風險動態調整。香港交易所結算所採用的組合風險按金系統（PRiME）等現代保證金計算模型，會密切監察市場波動性。當市場波動加劇導致VaR上升時，該系統會重新評估未平倉合約的風險，並相應地提高保證金要求，以確保有足夠的抵押品來覆蓋增加的潛在虧損。因此，VaR的增加直接導致結算所要求會員存入更多的保證金，以維持市場的穩健性。

此問題旨在測試考生區分對沖者、投機者和套戥者這三種基本市場參與者角色的能力。

對沖者（Hedger）是指那些利用衍生工具來降低或消除其現有資產或未來交易中價格波動風險的市場參與者。他們的目的在於保護價值，而非賺取利潤。
投機者（Speculator）是指那些預測市場價格未來走勢，並承擔風險以期從中獲利的參與者。他們通常沒有需要對沖的相關資產。
套戥者（Arbitrageur）是指那些試圖從不同市場中同一資產或相關資產的微小價格差異中賺取無風險利潤的參與者。他們會同時進行買入和賣出交易以鎖定利潤。

分析各個陳述：
I. 基金經理持有股票投資組合（現有風險承擔），並賣出指數期貨以對沖市場下跌的風險。這是一個典型的對沖行為，旨在保護投資組合的價值。因此，該描述正確。
II. 交易員沒有實際的原油需求，純粹基於對價格上漲的預期而買入期貨。這是典型的投機行為，目的是從價格變動中獲利。因此，該描述正確。
III. 分析師同時在兩個不同市場買入和賣出同一資產的等價物，以利用它們之間的價格差異獲利。這正是套戥的定義，旨在賺取無風險利潤。因此，該描述正確。
IV. 公司的財務總監為未來已知的美元支付義務買入遠期合約，是為了鎖定成本並消除匯率波動的風險。這是一種對沖商業風險的行為，而非投機。因此，該陳述將此行為歸類為投機是錯誤的。

因此，陳述 I、II 及 III 為正確。

此問題旨在評估考生對遠期匯率決定因素及遠期利率協議（FRA）基本特性的理解。

根據利率平價理論（Interest Rate Parity），兩種貨幣之間的遠期匯率差價主要由它們之間的利率差異決定。利率較高的貨幣在遠期市場上會呈現貼水（discount），而利率較低的貨幣則會呈現升水（premium）。在此情境下，港元利率（3.2%）高於美元利率（2.9%），因此港元兌美元的遠期匯率應為貼水，而非升水。這意味著在未來需要用更多的港元才能兌換一美元。因此，陳述I是錯誤的，而陳述II是正確的。

遠期利率協議（Forward Rate Agreement, FRA）是一種場外衍生工具，允許合約雙方鎖定未來某個特定時期內、針對某個名義本金的利率。其主要目的是對沖未來利率波動的風險。例如，預期未來需要借款的公司可以買入FRA以鎖定借款利率，從而規避利率上升的風險。因此，陳述III準確描述了FRA的功能，是正確的。

遠期利率協議的一個關鍵特點是，它是一種非交收合約（non-deliverable）。這意味著在結算時，雙方不會實際交換名義本金。結算金額是根據協議利率與結算日的參考利率（例如HIBOR或LIBOR）之間的差額，基於名義本金計算出來的現金差額。因此，陳述IV關於會實際交換本金的說法是錯誤的。

因此，只有陳述II及III是正確的。

此問題旨在測試考生對如何運用場外利率衍生工具對沖利率風險的理解。對於持有浮動利率負債（例如以HIBOR計息的貸款）並擔心利率上升的借款人，一個常見的對沖策略是買入利率上限期權（Interest Rate Cap）。利率上限期權的買方支付一筆期權金，以獲得一項權利：當參考利率在未來某段時間內升穿預先協定的「行使利率」時，期權賣方將向買方支付差額。這有效地為借款人的利息成本設定了一個「上限」，從而保護其免受利率大幅上漲的影響。與此同時，如果市場利率保持在行使利率以下或下跌，借款人仍然可以享受較低的浮動利率，其最大損失僅限於已支付的期權金。其他選項則不適用於此情境：利率下限期權（Interest Rate Floor）是為收取浮動利息的貸方或投資者設計的，用以對沖利率下跌的風險。賣出利率上限期權會使賣方（而非買方）在利率上升時面臨潛在的巨大虧損，這與對沖風險的初衷完全相反。訂立支付固定利率、收取浮動利率的掉期合約會將浮動利率負債完全轉換為固定利率負債，雖然可以鎖定成本，但借款人將無法享受利率下跌帶來的好處，不符合題目的特定要求。

掉期息差（Swap Spread）是衡量金融體系信貸健康狀況和市場風險偏好的關鍵指標。它的定義是利率掉期的固定利率與相同到期日的政府債券孳息率之間的差額。政府債券通常被視為無風險或極低風險的資產，而利率掉期的利率則反映了銀行同業市場的信貸風險（交易對手風險）。

在經濟不確定性增加或金融市場承壓時，投資者傾向於將資金從風險較高的資產轉移到更安全的資產，這種現象稱為「避險轉移」（flight to quality）。這會導致對政府債券的需求增加，推高其價格並壓低其孳息率。與此同時，由於銀行對彼此的信貸質素感到擔憂，它們在進行同業拆借時會要求更高的風險溢價，這導致與銀行同業拆借利率掛鉤的掉期利率上升。這兩個因素——政府債券孳息率下降和掉期利率上升——共同作用，會導致掉期息差擴闊。因此，擴闊的掉期息差通常被解讀為市場信貸緊縮和系統性風險上升的信號。

此問題旨在測試考生對 Black-Scholes-Merton (BSM) 期權定價模型中兩個關鍵輸入值——相關資產的年度化波幅 (σ) 和無風險利率 (r)——如何影響歐式認購期權價格的理解。

陳述 I：正確。在 BSM 模型中，波幅是衡量相關資產價格不確定性的指標。波幅越高，資產價格在到期前大幅上漲（對認購期權有利）或大幅下跌的可能性就越大。由於認購期權的持有者損失以期權金為限，但潛在收益是無限的，因此更高的不確定性或波幅會增加期權到期時處於價內 (in-the-money) 的機率，從而使其理論價值更高。這被稱為期權的 Vega 為正。

陳述 II：正確。無風險利率的上升會對認購期權價格產生正面影響。這主要有兩個原因：首先，較高的利率意味著持有相關資產（而非現金）的機會成本增加，這使得透過持有認購期權來獲得資產上行潛力的吸引力更大。其次，在計算期權價值時，行使價 (X) 是按無風險利率折現的未來現金流出。當利率上升時，未來行使價的現值 (Xe⁻ʳᵀ) 會下降，這意味著購買相關資產的實際成本降低了，從而增加了認購期權的價值。這被稱為期權的 Rho 為正。

陳述 III：不正確。這與陳述 I 的邏輯相反。年度化波幅下降意味著相關資產價格大幅波動的可能性降低，這會減少認購期權在到期時處於價內的機會，因此其理論價值會下降。

陳述 IV：不正確。陳述的前半部分是正確的：無風險利率的下降確實會增加行使價的現值（因為折現率較低）。然而，結論是錯誤的。行使價是期權持有者未來需要支付的金額，其現值增加意味著購買標的資產的成本更高，這會導致認購期權的理論價值下降，而非上升。

因此，僅陳述 I 及 II 是正確的。

此問題旨在測試考生對累計期權（Accumulator）這種複雜結構性產品的風險特性的理解，這在證券及期貨從業員資格考試卷九中是一個重要課題。累計期權的核心機制是，投資者同意在合約期內，以一個預設的、通常低於現貨價的「行使價」，定期買入指定數量的掛鈎資產（例如股票）。

該產品的主要特點和風險包括：
1. 有限的潛在利潤：當掛鈎資產價格上升並觸及「取消價」（Knock-out Price）時，合約便會提早終止。投資者只能賺取到合約終止前所累積的股票的價差利潤，其潛在收益是封頂的。
2. 重大的下跌風險：最大的風險在於當掛鈎資產價格下跌。如果市價跌穿了行使價，投資者仍必須履行合約，以高於市價的行使價買入股票。這會導致即時的賬面虧損。由於股價可以持續下跌，理論上虧損可能非常巨大，遠超直接持有股票的風險，這也是其俗稱「I kill you later」的由來。
3. 強制性購買義務：與普通期權不同，投資者沒有選擇權。只要股價未觸及取消價，且高於（或在某些合約中等於）行使價，投資者就「有義務」買入股票。這種義務在市況逆轉時會變成沉重的負擔。
4. 槓桿效應：部分累計期權合約包含槓桿條款（例如「倍數累積」），即當股價跌穿某個水平時，投資者需要買入雙倍數量的股票，這會令虧損急劇擴大。

根據《證券及期貨事務監察委員會持牌人或註冊人操守準則》，持牌人在向客戶推薦累計期權等複雜產品前，必須進行充分的盡職審查，確保該產品適合客戶的財政狀況、投資目標及風險承受能力，並必須清晰地向客戶披露所有相關風險。

此問題評估考生對香港股票期權特性的理解，包括其價值狀況、結算方式、期權金構成及行使方式。

I. 該陳述是正確的。對於認購期權，當相關資產的市場價格高於期權的行使價時，該期權即為「價內」。由於客戶持有的股票現價高於行使價，因此該期權是價內期權。

II. 該陳述是不正確的。在香港交易所買賣的股票期權是以實物交收（實貨交付）方式結算的。這意味著行使期權時，期權持有人會以行使價買入（如果是認購期權）或賣出（如果是認沽期權）相關的股票，而不會收到現金差額。現金結算是指數期權（如恒生指數期權）的典型特徵。

III. 該陳述是不正確的。期權金由內在值和時間值（或外在值）兩部分組成。即使期權接近到期，只要尚未到期，它通常仍會有一些時間值，儘管可能非常小。聲稱期權金「只包含」內在值是不準確的。

IV. 該陳述是正確的。在香港交易所買賣的股票期權是美式期權，這意味著持有人可以在到期日或之前的任何一個交易日行使期權。

因此，陳述 I 及 IV 是正確的。

此問題評估對中華交易服務中國120指數期貨合約關於最後交易日及最終結算價釐定規則的理解。

陳述 I 不正確。根據交易所規則，若預定的最後交易日為中國內地公眾假期，最後交易日將會是緊接該日之前的同屬香港及中國內地的營業日，而非順延至下一個營業日。

陳述 II 正確。最終結算價格是由結算所釐定，並採用在最後交易日下午一時正至三時正之間，每隔五分鐘所擷取的中華交易服務中國120指數點的平均數計算。

陳述 III 正確。根據合約細則，計算出的最終結算價會以四捨五入法準確至一個小數位。

陳述 IV 不正確。在個別特殊情況下，香港交易所的行政總裁有權根據相關規例釐定最後結算價，而非證券及期貨事務監察委員會（證監會）。

因此，只有陳述 II 及 III 是正確的。